Lạm Phát Đang Quay Trở Lại? Những Gì Thị Trường Đang Bỏ Qua Về Quyết Định Lãi Suất Sắp Tới Của Fed
Hook
Trong 72 giờ qua, một tín hiệu kỳ lạ xuất hiện trên thị trường hợp đồng tương lai: mặc dù 71% nhà giao dịch đặt cược vào việc Fed sẽ giữ nguyên lãi suất trong cuộc họp sắp tới, nhưng gần 30% lại đang chuẩn bị cho một đợt tăng lãi suất bất ngờ. Đây không phải là sự phân kỳ thông thường. Đây là dấu hiệu cho thấy một lớp câu chuyện đang bị định giá sai hoàn toàn.
Tôi đã dành 26 năm để săn lùng những câu chuyện như thế này. Trở lại năm 2020, khi Uniswap airdrop còn là một khái niệm xa lạ với 99% thị trường, tôi đã nhìn thấy dấu hiệu tương tự: một nhóm nhỏ đặt cược ngược với đám đông, và phần thưởng là 5.000 UNI ở đỉnh $25. Hôm nay, sự phân kỳ 71-29 này kể một câu chuyện khác, nhưng cấu trúc tâm lý thì không thay đổi.
Context
Để hiểu được điều gì đang thực sự diễn ra, chúng ta cần quay ngược thời gian. Chu kỳ thắt chặt hiện tại của Fed bắt đầu từ tháng 3 năm 2022, khi lạm phát ở Mỹ chạm mức 8,5% - cao nhất trong 40 năm. Kể từ đó, Fed đã tăng lãi suất thêm 500 điểm cơ bản, đưa lãi suất quỹ liên bang lên 5,00-5,25%.
Nhưng câu chuyện thực sự bắt đầu thay đổi vào tháng 10 năm 2023, khi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm lần đầu tiên vượt 5% kể từ năm 2007. Đây không chỉ là một con số. Đây là tín hiệu cho thấy thị trường đang bắt đầu nghi ngờ khả năng kiểm soát lạm phát của Fed. Và khi sự nghi ngờ này kết hợp với căng thẳng địa chính trị ở Trung Đông, chúng ta có một công thức hoàn hảo cho sự bất ổn.
Hiện tại, thị trường đang ở trong giai đoạn "chờ đợi" - một trạng thái mà tôi đã chứng kiến nhiều lần trong các chu kỳ trước. Năm 2017, khi ICO boom đạt đỉnh, tôi đã "chờ đợi" với 50 ETH trong Kyber Network, và sự kiên nhẫn đó đã mang về 400 ETH. "Chờ đợi" không phải là sự thụ động. Đó là sự tích lũy chiến lược.
Core
Bây giờ, hãy đi vào cốt lõi của vấn đề. Tại sao gần 30% thị trường lại đặt cược vào một đợt tăng lãi suất khi phần lớn tin rằng Fed sẽ giữ nguyên?
Câu trả lời nằm ở ba yếu tố kỹ thuật mà hầu hết các nhà phân tích đang bỏ qua:
Thứ nhất: Sự phục hồi của giá dầu và tác động lan truyền.
Trong 30 ngày qua, giá dầu Brent đã tăng hơn 15% do căng thẳng ở Trung Đông leo thang. Đây không chỉ là một cú sốc cung. Dầu là nguyên liệu đầu vào cho hầu hết mọi hoạt động kinh tế. Khi giá dầu tăng, chi phí vận chuyển tăng, chi phí sản xuất tăng, và cuối cùng, giá tiêu dùng tăng. Đây là lạm phát chi phí đẩy - loại lạm phát mà Fed không thể kiểm soát bằng cách tăng lãi suất, nhưng lại buộc Fed phải hành động để tránh mất kiểm soát kỳ vọng.
Dựa trên kinh nghiệm quản lý quỹ của tôi, khi giá dầu tăng 15% trong một tháng, tác động đến CPI thường xuất hiện sau 6-8 tuần. Điều này có nghĩa là dữ liệu lạm phát tháng 6 và tháng 7 có thể cho thấy sự đảo chiều của xu hướng giảm. Và Fed biết điều này.
Thứ hai: Kỳ vọng lạm phát đang bắt đầu di chuyển sai hướng.
Chỉ số kỳ vọng lạm phát 5 năm của Đại học Michigan - một thước đo quan trọng mà Fed theo dõi - đã tăng từ 2,9% lên 3,1% trong tháng này. Mặc dù chỉ là 0,2%, nhưng trong thế giới của các ngân hàng trung ương, đây là một tín hiệu đỏ. Khi kỳ vọng lạm phát bắt đầu tăng, Fed mất đi vũ khí mạnh nhất của mình: khả năng định hướng kỳ vọng mà không cần hành động.
Đây là lý do tại sao "hawkish pause" - tạm dừng với giọng điệu diều hâu - trở thành kịch bản được ưa chuộng. Fed muốn giữ nguyên lãi suất nhưng muốn thị trường tin rằng họ sẽ tăng nếu cần. Vấn đề là: thị trường có thể không tin.
Thứ ba: Câu chuyện về "pivot" đang bị định giá quá cao.
Kể từ tháng 11 năm 2023, thị trường đã liên tục định giá cho một sự đảo chiều chính sách (pivot) của Fed. Mỗi lần dữ liệu lạm phát giảm, thị trường lại tăng kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất. Nhưng Fed đã liên tục đẩy lùi kỳ vọng này.
Tôi nhìn thấy một mô hình tương tự trong thị trường tiền điện tử. Năm 2021, khi mọi người đều kỳ vọng NFT floor price sẽ tiếp tục tăng, tôi đã bán CryptoPunks của mình ở đỉnh 120 ETH. Lý do: khi một câu chuyện được định giá quá hoàn hảo, nó thường kết thúc bằng sự thất vọng.
Câu chuyện "pivot" hiện tại cũng vậy. Nó quá hoàn hảo. Và khi một câu chuyện quá hoàn hảo, thị trường luôn tìm ra cách để phá vỡ nó.
Contrarian Angle
Đây là nơi tôi muốn thách thức sự đồng thuận.
Hầu hết các nhà phân tích đều tập trung vào việc Fed có tăng lãi suất hay không. Họ xem 71% xác suất giữ nguyên là một tín hiệu an toàn. Nhưng tôi cho rằng rủi ro thực sự không nằm ở quyết định lãi suất, mà nằm ở lộ trình lãi suất trong tương lai.
Hãy tưởng tượng kịch bản này: Fed giữ nguyên lãi suất, nhưng biểu đồ chấm (dot plot) cho thấy các thành viên FOMC đã nâng dự báo lãi suất cuối cùng lên 5,5-5,75%. Điều này có nghĩa là Fed đang nói: "Chúng tôi sẽ không tăng hôm nay, nhưng chúng tôi sẽ tăng vào tháng 7 hoặc tháng 9."
Đây là một cú sốc lớn hơn nhiều so với việc tăng lãi suất ngay lập tức. Bởi vì nó kéo dài sự không chắc chắn. Nó buộc thị trường phải định giá lại toàn bộ đường cong lợi suất.
Tôi đã thấy điều này xảy ra trong thị trường Layer 2 vào năm 2022. Khi Arbitrum và Optimism liên tục trì hoãn airdrop, thị trường đã định giá quá cao kỳ vọng. Khi airdrop cuối cùng diễn ra, nó đã gây thất vọng. Sự không chắc chắn kéo dài giết chết giá trị nhanh hơn bất kỳ tin xấu nào.
Kịch bản phản trực giác mà tôi đang theo dõi: Fed tăng lãi suất 25 điểm cơ bản, nhưng kèm theo một tuyên bố ôn hòa về lộ trình tương lai. Đây là kịch bản "tăng một lần rồi dừng" - một sự kết hợp hiếm gặp nhưng có logic riêng. Nó cho phép Fed hành động để kiểm soát lạm phát, nhưng đồng thời trấn an thị trường rằng đây là lần tăng cuối cùng.
Nếu kịch bản này xảy ra, thị trường có thể phản ứng tích cực: lợi suất trái phiếu giảm, cổ phiếu tăng. Nhưng nếu Fed tăng và báo hiệu thêm nhiều lần tăng nữa, đó sẽ là kịch bản tồi tệ nhất.
Takeaway
Khi tôi nhìn vào sự phân kỳ 71-29 này, tôi thấy một câu chuyện đang được viết lại. Câu chuyện về "lạm phát đã chết" đang bị thách thức bởi giá dầu và kỳ vọng tăng. Câu chuyện về "Fed sẽ pivot" đang bị thách thức bởi thực tế rằng Fed vẫn còn nhiều việc phải làm.
Trong 26 năm săn lùng narrative, tôi học được một điều: khi thị trường quá tự tin vào một kịch bản, hãy tìm kịch bản ngược lại. 71% là một con số quá lớn để an toàn.
Vậy, câu hỏi cho bạn là: liệu bạn đã sẵn sàng cho một kịch bản mà Fed không chỉ tăng lãi suất, mà còn báo hiệu rằng cuộc chiến chống lạm phát vẫn còn xa mới kết thúc? Bởi vì nếu câu trả lời là không, thì có lẽ bạn đang ở cùng phía với 71% kia - và trong thế giới của những người săn narrative, đó thường là phía sai.
