Tuần trước, tôi ngồi trong một quán cà phê nhỏ ở Shibuya, nhìn dòng người hối hả bên ngoài. Màn hình laptop hiển thị kết quả khảo sát mới nhất của Bank of America với các nhà quản lý quỹ toàn cầu: 24% đang overweight cổ phiếu Mỹ, tỷ lệ tiền mặt giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng Hai. Đây không phải là một bản tin về crypto, nhưng với tư cách là một nhà nghiên cứu thanh toán xuyên biên giới đã theo dõi dòng vốn trong 27 năm, tôi thấy một tín hiệu rất quen thuộc. Khi các tổ chức tài chính truyền thống đổ xô vào một tài sản, câu chuyện thường kết thúc bằng một đợt điều chỉnh mạnh. Và lần này, crypto không đứng ngoài cuộc chơi.
Context: Bản đồ thanh khoản toàn cầu Để hiểu được tác động, chúng ta cần nhìn vào bức tranh thanh khoản tổng thể. Khảo sát của Bank of America là một trong những chỉ báo tâm lý được theo dõi rộng rãi nhất. Khi 24% nhà quản lý quỹ nói rằng họ đang overweight cổ phiếu Mỹ, điều đó có nghĩa là phần lớn ‘bột’ đã được nhào sẵn – nguồn tiền mới đang cạn dần. Tỷ lệ tiền mặt ở mức thấp báo hiệu rằng các quỹ đã đầu tư gần như hết công suất, không còn nhiều ‘đạn’ để mua thêm. Trong lịch sử, những thời điểm như vậy thường là đỉnh của chu kỳ ngắn hạn. Tôi đã chứng kiến điều này ba lần: năm 2018, 2021 và 2023, mỗi lần đều kết thúc bằng một đợt sụt giảm mạnh ở cả thị trường chứng khoán lẫn crypto. Lần này có gì khác? ‘Điều mà backtest không thể nắm bắt được chính là dòng vốn venture đang chảy vào các quỹ đầu tư mạo hiểm với tốc độ kỷ lục,’ tôi nhận ra điều đó khi xem xét các cluster ví trên chuỗi Ethereum. Dòng vốn VC đổ vào không phải là tiền mới từ bên ngoài, mà là tái chế từ các quỹ truyền thống đang tìm kiếm lợi nhuận siêu ngạch.
Core: Crypto như một tài sản vĩ mô Phân tích kỹ thuật của tôi dựa trên dữ liệu on-chain cho thấy mối tương quan chặt chẽ giữa tâm lý nhà quản lý quỹ truyền thống và biến động giá Bitcoin. Khi 24% quỹ overweight cổ phiếu Mỹ, chúng ta thấy một hiệu ứng domino: nhà đầu tư bán tháo crypto để thu hồi tiền mặt khi thị trường chứng khoán điều chỉnh, bởi họ cần tiền để bù đắp margin call. Tôi đã ghi nhận điều này trong đợt sụp đổ FTX – các mô hình rút tiền từ ví nóng cho thấy sự hoảng loạn lan từ TradFi sang DeFi chỉ trong vòng 4 giờ. Hiện tại, các chỉ báo định giá như MVRV Z-Score của Bitcoin đang ở mức trung bình, nhưng dòng tiền từ stablecoin vào sàn giao dịch lại giảm. ‘Khi làn sóng thanh lý ập đến, nó sẽ không hỏi bạn đã đòn bẩy bao nhiêu lần,’ tôi thường nói với các đồng nghiệp trẻ. Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đang ở vùng hấp dẫn, kéo dòng vốn khỏi các tài sản rủi ro như crypto. Dữ liệu từ CoinMetrics cho thấy dòng vốn ETF Bitcoin giao ngay đã chậm lại trong tuần qua, phù hợp với tín hiệu giảm nhiệt từ khảo sát của Bank of America.
Contrarian: Luận điểm decoupling ‘Điều mà đường cong lợi suất đảo ngược có ý nghĩa là thị trường đang bỏ qua một sự thật hiển nhiên: thanh khoản toàn cầu đang co lại.’ Với tư cách là một INFJ theo dõi vĩ mô, tôi thấy điểm mù ở đây là nhiều người tin rằng crypto đã ‘tách rời’ (decoupled) khỏi các thị trường truyền thống. Họ chỉ ra sự tăng giá của Bitcoin trong khi Nasdaq giảm. Nhưng ‘phân tích cluster ví cho thấy các cá voi vẫn đang phòng hộ bằng cách bán Bitcoin trên hợp đồng tương lai.’ Trên thực tế, dòng vốn từ các quỹ đầu tư mạo hiểm vẫn phụ thuộc vào tâm lý rủi ro chung. Khi các nhà quản lý quỹ giảm cash, họ cũng sẽ giảm cam kết vốn vào các quỹ crypto. Sự tăng trưởng của các sản phẩm lợi nhuận stablecoin như sUSDe (Ethena) chỉ là một bề nổi: chúng được xây dựng trên sự không khớp kỳ hạn và rủi ro chồng chất, sẽ phát nổ đầu tiên khi bear market đến. Đây không phải là dự đoán, mà là một thực tế kỹ thuật mà tôi đã kiểm tra qua mã nguồn của giao thức.
Takeaway: Định vị chu kỳ Câu hỏi đặt ra: Bạn đang đứng ở đâu trong chu kỳ này? Nếu tỷ lệ tiền mặt của các quỹ giảm xuống mức thấp nhất, điều đó có nghĩa là đỉnh cao sắp đến hay chúng ta vẫn còn một chặng đường? Dựa trên kinh nghiệm giao dịch qua 3 lần halving, tôi cho rằng đây là thời điểm để giảm đòn bẩy và gia tăng tỷ lệ stablecoin trong danh mục. ‘Trước khi airdrop farmer đến, hãy kiểm tra lại hợp đồng thông minh của bạn – bởi vì thị trường tăng chỉ che giấu lỗi, không sửa chúng.’ Tôi không nói rằng hãy bán tất cả. Tôi nói rằng hãy chuẩn bị. Bởi khi làn sóng thanh lý ập đến, chỉ có những người đã sẵn sàng mới có thể mua được tài sản với giá chiết khấu.
